admin / 03.06.2019

Коэффициенты финансового левериджа

Интерпретация коэффициента

Считается, что коэффициент финансового левериджа позволяет оценить рискованность политики компании – чем выше значение коэффициента, тем рискованнее политика экспансии компании, которая финансируется за счет привлеченных средств, тем ближе компания к банкротству.

Нормативное значение финансового рычага

Рекомендуемый диапазон значений зависит от сектора экономики, в котором работает компания. Уровню низкого риска соответствует диапазон от 0,8 до 1,5. Как мы видим, политику компании из нашего примера можно считать высокорискованной.

Однако при анализе показателя следует учитывать:

  • структуру заемных средств,
  • условия заимствования,
  • рентабельность активов,
  • особенности бизнеса.

Например, компаниям с большой потребностью в капитале свойственен более высокий уровень коэффициента. Компании, привлекающие финансирование из преимущественно краткосрочных источников заведомо более «рискованные», чем те, что используют «длинные» деньги при том же значении коэффициента. Естественно и то, что компании с устойчиво высокой рентабельностью активов способны выдерживать более «опасные» пропорции заемного капитала к собственному.

Необходимо рассматривать отраслевые значения показателя и его динамику от года к году, чтобы использовать его эффективно.

Также нужно обращать внимание, на величину, которую финансовые менеджеры используют в качестве числителя в формуле – в каноническом виде числитель включает все обязательства компании, то есть весь четвертый и пятый раздел баланса. Но многие менеджеры для своих аналитических или управленческих целей в качестве показателя заемного капитала могут использовать разные комбинации долгосрочных и краткосрочных займов и кредитов, убирая из рассмотрения другие составляющие. Эти манипуляции могут изменить значение показателя и сделать не возможным сравнение его с аналогами или отраслевыми показателями.

Эффект финансового рычага

Напрашивается вопрос, при чем здесь слово «рычаг» в названии коэффициента? А суть довольно проста: собственные ресурсы у любого предпринимателя ограничены, но если бизнес приносит прибыль, то дополнительный капитал ее увеличит. Заемное финансирование таким же образом может увеличить прибыль, в случае если его стоимость не выше получаемого эффекта. Напрашивается метафора – сравнение капитала с рычагом – чем больше длина плеча рычага (капитала), тем больший вес (прибыль), которая может быть «поднята» с помощью этого механизма.

Чтобы оценить, какой дополнительный эффект даст привлечение финансирования, надо сопоставить размер дохода на заемный капитал с размером собственного – увеличение рентабельности которого и является конечной целью привлечения финансирования.

Эффект финансового рычага = Доход (З.К.) / СК, (2)

где Доход (З.К.) – доход от привлеченного (заемного) капитала,

СК – собственный капитал.

В свою очередь, доход от привлеченного капитала будет равен разнице между доходом от приобретенных на этот ресурс активов за вычетом его стоимости (процентов по кредитам, займам):

Доход (З.К.) = ROA * ЗК – СЗК * ЗК, (3)

где ROA – рентабельность активов,

СЗК – средневзвешенная ставка процента по используемым кредитам и займам;

ЗК – заемный (привлеченный) капитал.

Для того чтобы из дохода от заемного капитала можно было вычитать его стоимость, ROA следует оценить по валовой прибыли, а затем полученный результат скорректирован на ставку налога. В итоге результат моделирования дохода от привлеченного (заемного) капитала будет выглядеть следующим образом:

Доход (З.К.) = (1 — Т) * (ROA * ЗК – СЗК * ЗК)

или

Доход (З.К.) = (1 — Т) * (ROA — СЗК) * ЗК, (4)

где Т – ставка налога на прибыль или эффективная ставка налога,

ROA – рентабельность активов по валовой прибыли,

СЗК – средневзвешенная ставка процента по используемым кредитам и займам,

ЗК – заемный капитал.

Подставляя результат формулы (4) в формулу (2) получаем:

Эффект финансового рычага = (1 — Т) * (ROA — СЗК) * ЗК / СК (5)

Или подставляя в формулу (5) формулу (1):

Кф.р. = Зк / СК

Получаем:

Эффект финансового рычага = (1 — Т) * (ROA — СЗК) * Кф.р. (6)

И мы снова приходим к нашему коэффициенту финансового левериджа.

В формуле (6) наиболее полно раскрывается драматическая роль коэффициента финансового рычага (плеча) – чем выше его значение, тем сильнее достигаемый эффект.

Эффект, определяемый разностью между доходностью активов, которые будут приобретены на заемные средства, и стоимостью этих средств (эта разность называется дифференциал) может быть как положительным (когда доходность выше стоимости капитала), так и отрицательным (если стоимость средств выше получаемой доходности).

Важно помнить, что доходность активов, как и стоимость обслуживания заемных средств, может меняться со временем. И чем выше доходность, тем выше риск.

Очень фактурно значимость контроля и управления посредством коэффициента финансового левериджа показывает хрестоматийный пример кризиса ликвидности 2014 года в России. Тогда все розничные сети, наращивавшие операции за счет дешевого финансирования, испытали шок от резкого удорожания кредита. Высокое значение коэффициента финансового рычага, заложенное многими компаниями в модель роста бизнеса, ввергло их при изменении условий в серьезные проблемы, которые не все из них пережили. Банкротство сетей – Банана-мама, Цифроград, Беталинк – лишь несколько примеров.

Другие измерители финансового рычага

В теории финансового менеджмента под левериджем (Leverage) понимается стратегия привлечения заемного капитала для финансирования, чтобы увеличить потенциальную доходность инвестиций или активов. Когда говорят, что компания или проект используют большой рычаг (highly leveraged), это означает, что в структуре финансирования заемный капитал преобладает над собственным.

Финансовый левердидж

Описанный выше коэффициент в общепринятой англоязычной терминологии финансового менеджмента называется D/E Ratio (debt-to equity ratio), отношение долга к собственным средствам. В России именно эта метрика закрепилась за понятием финансовый леверидж или финансовый рычаг, но в мире есть и другие измерители для оценки финансового риска. Например, Equity Multiplier – мультипликатор собственного капитала или коэффициент капитализации.

Формула для этого показателя очень похожа на D/E Ratio, но место заемного капитала в числителе занимают совокупные активы – Total Assets.

Equity Multiplier = Total Assets / Total Equity или СА/СК, где

Total Assets = СА – совокупные активы,

Total Equity = СК – собственный капитал.

Equity Multiplier в России также часто называют финансовым левериджем в контексте знаменитой формулы Дюпона (Du Pont Formula), где он является одним из значимых множителей:

ROE = Норма прибыли * Оборачиваемость активов * Финансовый леверидж, где ROE – рентабельность собственного капитала,

Норма прибыли (Net Profit Margin) – Чистая прибыль / Выручка,

Оборачиваемость активов – Выручка / Активы

Финансовый леверидж – Equity Multiplier или коэффициент капитализации.

Показатель оценки влияния структуры капитала на доход на акцию

И, наконец, последний коэффициент – DFL (Degree of Financial Leverage), это показатель оценки влияния структуры капитала (доли заемных средств) на доход на акцию. Как следует из описания показателя – широкое применение он имеет в анализе акционерных обществ и важен для профессиональных инвесторов фондового рынка, а также для собственников акций акционерных обществ.

Формула показателя следующая:

DFL = % EPS / % EBIT,

где % EPS – процентное изменение в доходе на акцию,

% EBIT – процентное изменение в прибыли до выплаты процентов и налогов.

После преобразований, финансовые математики привели эту сложную формулу к виду более понятному:

DFL= EBIT / (EBIT — I), где

EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов,

I – выплаты по кредитам.

Интерпретируется этот показатель так – чем выше доля заемных средств в компании, тем сильнее влияние изменения операционного дохода на показатель EPS (прибыль на акцию) компании, то есть выше волатильность.

Исходя из описанного выше, следует внимательно относиться к контексту и правильно интерпретировать предлагаемый показатель в разных случаях.

Методические рекомендации по управлению финансами компании

  • Главное в работе Финансового директора в 2018 году

Оценка эффективности коммерческой деятельности компании — неотъемлемая составляющая финансового анализа; именно с её помощью можно сделать вывод о целесообразности развития бизнеса: следует оставить всё, как есть, провести небольшую коррекцию или вовсе свернуть проект как безнадёжный. Принимать окончательное решение, основываясь только на одной методике (к примеру, SWOT-анализе предприятия), будет грубой ошибкой. Для того чтобы увидеть картину во всей полноте, потребуется рассчитать ряд дополнительных коэффициентов, не последнее место среди который занимает финансовый леверидж, или рычаг.

Вычислить значение финансового левериджа не сложнее, чем посчитать чистую прибыль, налог с продаж или среднюю численность сотрудников. Для калькуляций используются несложные формулы, подходящие как для калькулятора, так и для листа Excel. Что такое коэффициент финансового левериджа и как он характеризует баланс активов — смотрите далее.

Что такое финансовый леверидж?

Как и коэффициент автономии, финансовый леверидж — это положительное дробное (нецелое) число, отражающее соотношение определённых экономических показателей. В данном случае это баланс заёмных активов, полученных от инвесторов, кредиторов, спонсоров и других третьих лиц, и собственных, принадлежащих непосредственно предприятию.

Финансовый леверидж — это соотношение заёмных и собственных активов предприятия, позволяющее судить о его независимости от внешних обстоятельств

Важно: поскольку коэффициент финансового левериджа выражается в долях или процентах, не имеет значения, какая валюта использовалась в расчётах. Принципиально лишь применять одинаковые показатели: если собственные активы компании представлены в рублях, в те же условные единицы необходимо перевести и заёмные — или наоборот.

Расчёты финансового левериджа не являются официальным документом, а потому в обязательном порядке сводить их к рублям не требуется — впрочем, довольно желательно для дальнейшего оперирования полученными значениями.

Само слово «леверидж» (leverage) переводится с английского как «соотношение рычагов» или просто «рычаг». Такое название связано с оцениваемым параметром: чем больше (длиннее) рычаг, тем проще с его помощью поднять груз, и наоборот; в текущем контексте рычаг — это совокупность используемых предприятием активов, а груз — доход или прибыль. Соответственно, используя минимальные активы (к примеру, ограничиваясь собственными капиталом и не привлекая заёмного), добиться существенного профита не получится — только если не вкладываться в проекты с заведомо высоким риском, что придётся отразить в проводках по бухучёту.

Однако полученными в результате коммерческих операций деньгами нужно делиться: выплачивать кредиты, возвращать инвестиции и так далее. В результате предприниматель получает только часть заработанных средств, что негативно, хотя и неизбежно, сказывается на его привлекательности для новых вкладчиков. Ведь чем больше компания использует заёмных средств, тем меньше она способна обеспечивать сама себя и, значит, тем более зависима от привходящих обстоятельств. Оценить реальную «жизнеспособность» субъекта экономической деятельности и помогает коэффициент финансового левериджа — как его рассчитать и использовать, будет рассказано в следующих разделах.

Финансовый рычаг (иногда его называют ещё балансом) в результате расчётов выражается конкретным числом. Нормальный (среднерисковый) леверидж лежит в диапазоне 0,80–1,50 (80–150% соответственно); если полученное значение выше, можно говорить о повышенных рисках для инвесторов и, следовательно, меньшей привлекательности, связанной с активным привлечением заёмных средств; если ниже — о большей самостоятельности и заманчивости, сопряжённых вместе с тем с меньшими возможностями по части извлечения прибыли.

Это самый общий анализ событий, отражающий лишь необходимость использования коэффициента финансового левериджа, но не его структуру. Немного углубившись в вопрос, можно выделить факторы, в большей или меньшей степени влияющие на значение баланса:

  • специфические черты бизнеса: чем дальше он от реального сектора экономики, тем меньше нуждается в привлечении инвестиций и кредитов и тем привлекательнее для вкладчиков;
  • ликвидность собственных активов: если используемые компанией оборудование и расходные материалы настолько уникальны, что не применяются конкурентами или предприятиями, работающими в других областях, то и продать их по приемлемой цене в случае краха не получится, что естественным образом повышает рискованность вложений в проект;
  • состав заёмных активов: важно, складываются ли они по большей части из кредитов, инвестиций или номинальных пожертвований, а также кто именно является кредитором, инвестором или жертвователем — от поведения лица или лиц, способных непосредственно влиять на принимаемые компанией решения, напрямую зависит её инвестиционная привлекательность;
  • иные параметры — перечислить их все невозможно; инвестору лучше знакомиться с ними индивидуально в каждом случае, черпая информацию не только в официальных документах организации, но и в средствах массовой информации.

На заметку: узнайте, что относится к первичной документации в бухгалтерии.

Таким образом, коэффициент финансового левериджа, как и его допустимые значения, зависит и от объективных, поддающихся измерению, и от субъективных факторов. Оценка перспективности компании на основе финансового рычага — задача для настоящего профессионала, имеющего достаточно знаний и опыта; вычислить же баланс, зная исходные данные, несложно — нужно просто применить формулу.

Важно: в зависимости от текущих потребностей и собственных познаний человек, вычисляющий коэффициент финансового левериджа, может пренебрегать рядом факторов, получая приблизительный результат. Это вполне допустимо, если планируется провести оценку привлекательности и жизнеспособности компании только по выбранным параметрам и если инвесторы и кредиторы не против такого подхода.

Следует помнить, что сравнивать коэффициенты финансового рычага, скалькулированные с использованием разных исходных данных, недопустимо: сверка или вовсе не удастся, или на её основании будут сделаны неверные выводы, приводящие к финансовым потерям.

Коэффициент финансового левериджа, как уже отмечалось, вычисляется на основе двух значений: заёмных и собственных активов. Каждое из них — не изначально известный параметр, а рассчитываемое по формуле значение.

Доход от заёмных активов — это разница между их рентабельностью и средним значением процентной ставки по займам и кредитам, умноженная на стоимость заёмного (не являющегося собственностью компании) капитала. Чтобы получить значение прибыли от заёмных активов, из дохода нужно вычесть налог по соответствующей ставке.

Далее, разделив полученное значение на размер собственных активов, можно скалькулировать эффект финансового левериджа — ещё один показатель, применяемый при оценке жизнеспособности и инвестиционной привлекательности компании. Таким образом, коэффициент рычага входит в формулу эффекта, и наоборот — всё зависит от того, с какой формулы расчёт будет начат.

В отличие от коэффициента финансового левериджа эффект, также представляющий собой дробное значение, может быть не только положительным, но и отрицательным: первое свидетельствует о прибыльности компании (хотя бы минимальной), а второе — о её убыточности. Судить о перспективности на основании эффекта рычага можно однозначно, основываясь на его знаке и модульном значении; такой возможности коэффициент не даёт, а потому его следует рассматривать лишь как промежуточный параметр, недостаточный для полноценного анализа.

Важно: необходимо помнить, что стоимость заёмных и собственных активов, как и их ликвидность, ставка налога и другие параметры, время от времени меняются. Чтобы исключить использование ставших неактуальными данных, коэффициент финансового левериджа необходимо время от времени пересчитывать — в идеале раз в квартал, хотя можно ограничиться и годовыми отчётами.

Виды финансового левериджа

В зависимости от способа вычисления финансового рычага и используемых вводных данных можно предложить несколько вариантов классификации:

  1. Коэффициент финансового левериджа бывает:
    • ниже среднего значения (0,80) — тогда можно говорить о высокой инвестиционной привлекательности компании и, следовательно, её жизнеспособности и рентабельности;
    • средним (0,80–1,50) — в этот диапазон входит большинство предприятий, работающих с активным привлечением заёмных средств и получающих удовлетворительную прибыль; инвестиционная привлекательность — ниже, чем в первом случае, но всё ещё неплохая;
    • выше среднего значения (1,50) — организация чрезмерно интенсивно использует кредиты и инвестиции, не уделяя должного внимания развитию собственных мощностей; инвестиционная привлекательность — ниже среднего: скорее всего, в роли вкладчиков и кредиторов выступают старые деловые партнёры, не имеющие пока желания отказаться от участия в малоперспективном проекте.
  2. Эффект финансового левериджа может быть:
    • положительным — являющимся маркером коммерческой успешности компании и её способности извлекать прибыль;
    • нейтральным (нулевым) — характеризует предприятие, работающее «по инерции» или ещё не набравшее оборотов; в любом случае по прошествии некоторого времени ситуация изменится в лучшую или худшую сторону;
    • отрицательным — свидетельствует, что организация потребляет больше финансовых ресурсов, чем производит, то есть убыточна; это нормально на начальном этапе развития, однако для компании, «прожившей» на рынке более года, служит показателем бесперспективности.
  3. Частный финансовый рычаг. Рассчитывается по общей формуле, но для конкретного параметра: купленного станка, приобретённых акций и так далее. Такой коэффициент или эффект помогает понять, стоит ли в дальнейшем вкладываться в подобные покупки, а также не пришло ли время реализовать уже имеющиеся активы, чтобы избежать неоправданных убытков.

Возможны и комбинированные варианты: расчёт коэффициента или эффекта финансового левериджа по нескольким (не по всем) суммируемым параметрам с вычетом привходящих убытков или без такового. Финансовый рычаг — достаточно гибкий инструмент, пользоваться которым каждый может по своему усмотрению и основываясь на собственных представлениях о смысле расчётов.

Финансовый леверидж — формула

Рассчитать коэффициент финансового левериджа в самом общем случае можно по следующей формуле:

Кфл = Зак / Сак, где

  • Зак — заёмные активы (инвестиции, кредиты и так далее);
  • Сак — собственные активы предприятия.

Более подробная формула для вычисления коэффициента финансового левериджа имеет следующий вид:

Кфл = (Зк / А) / (Ик / А) / (Оак / Ик) / (Ок / Оак) × (Ок / Ск), где

  • Зк — заёмный (не принадлежащий организации) капитал;
  • А — суммарный объём активов (как собственных, так и заёмных);
  • Ик — инвестированный капитал;
  • Оак — оборотные активы, используемый компанией в своей финансовой деятельности;
  • Ок — оборотный капитал, исчисляемый на момент закрытия последней интересующей сделки;
  • Ск — собственный капитал предприятия, которым оно может располагать по своему усмотрению.

Каждое из заключённых в скобки соотношений имеет своё собственное наименование:

  • Зк / А — коэффициент финансовой зависимости: чем он ниже, тем проще будет организации обойтись без привлечения заёмных средств;
  • Ик / А — коэффициент финансовой независимости в долгосрочном отношении: чем он ниже, тем меньше компания зависит от сторонних вливаний;
  • Оак / Ик — коэффициент манёвренности инвестиций: чем он ниже, тем устойчивее компания с финансовой точки зрения;
  • Ок / Оак — коэффициент обеспеченности оборотными капиталами: чем он выше, тем более надёжно предприятие и тем более привлекательно для инвесторов;
  • Ок / Ск — коэффициент манёвренности собственного капитала: чем он ниже, тем с большей уверенностью можно говорить о финансовой устойчивости компании.

Эффект финансового левериджа рассчитывается по следующей формуле:

Эфл = (Рак – Сп) × (1 – Сн) × Зак / Сак, где

  • Рак — общая рентабельность активов, выражаемая в процентах;
  • Сп — средняя процентная ставка по кредиту, выражаемая в процентах;
  • Сн — актуальная ставка налога на прибыль, выражаемая в долях;
  • Зак — объём заёмных активов, выражаемый в любой валюте;
  • Сак — объём собственных активов, выражаемый в той же валюте.

Как и было сказано, в формулу эффекта финансового рычага естественным образом входит коэффициент левериджа; обычно он высчитывается в первую очередь, однако может быть выражен и через эффект — тогда совершающему расчёты необходимо знать иные входящие в формулу данные.

Пример расчёта финансового левериджа

Чтобы понять, как именно проводится расчёт финансового левериджа, будет полезно рассмотреть несколько примеров.

Пример №1

По итогам года показатели компании составляют:

  • суммарный объём заёмных активов — 12,7 миллиона рублей;
  • суммарный объём собственных активов — 15,8 миллиона рублей.

Тогда коэффициент финансового левериджа, согласно приведённой в предыдущем разделе формуле, будет равен: Кфл = 12,7 / 15,8, то есть 0,80. Это среднее значение, позволяющее говорить о высокой самостоятельности и инвестиционной привлекательности компании.

Пример №2

Показатели завода, производящего медные тазы, за отчётный период составляют:

  • заёмный капитал — 560 миллионов рублей;
  • суммарный объём активов — 1247 миллионов рублей;
  • инвестированный капитал — 482 миллиона рублей;
  • оборотные активы — 850 миллионов рублей;
  • оборотный капитал — 790 миллионов рублей;
  • собственный капитал — 620 миллионов рублей.

В таком случае коэффициент финансового левериджа будет равен: Кфл = (560 / 1247) / (482 / 1247) / (850 / 482) / (790 / 850) × (790 / 620), то есть 0,90. Значение коэффициента финансового левериджа входит в «средний» диапазон 0,80–1,50, что даёт основания говорить о средней инвестиционной привлекательности и сравнительной самостоятельности завода.

Пример №3

За отчётный период показатели ООО «Стекломой» составили:

  • рентабельность собственных и заёмных активов — 89%;
  • средняя процентная ставка по использованным кредитам — 21%;
  • ставка налога на прибыль — 15%;
  • суммарный объём заёмных активов — 450 миллионов рублей;
  • суммарный объём собственных активов — 370 миллионов рублей.

Эффект финансового рычага в этом случае будет равен: Эфл = (89 – 21) × (1 – 0,15) × (450 / 370), то есть 70,29%. Значение эффекта финансового левериджа положительное, что позволяет говорить о прибыльности общества с ограниченной ответственностью. Кроме того, высокое значение Эфл свидетельствует об активном использовании заёмных средств, что может негативно сказаться на инвестиционной привлекательности предприятия.

Если же с течением времени ООО «Стекломой» частично откажется от применения средств кредиторов и инвесторов, снизив показатель Зак до 150 миллионов и одновременно увеличив Сак до 650 миллионов рублей, значение эффекта финансового рычага изменится до: Эфл = (89 – 21) × (1 – 0,15) × (150 / 650), то есть 13,33%.

Показатель значительно снизился, а само предприятие стало за счёт отказа от внешних вливаний увереннее держаться на рынке, вместе с тем повысив свою привлекательность в глазах потенциальных инвесторов.

62. Эффект финансового рычага (см. Также № 65)

Для любого предприятия приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода). Действие финансового рычага (левериджа) характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника финансирования хозяйственной деятельности.

Эффект финансового рычага заключается в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств. Данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов (имущества) и «ценой» заемного капитала, т.е. средней банковской ставкой. При этом предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, принимаемой по условиям кредитного договора. Среднюю расчетную ставку устанавливают по формуле:

СП = (ФИк : сумма ЗС) х 100,

где

СП – средняя расчетная ставка за кредит;

Фик – фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов);

сумма ЗС – общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.

Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена:

ЭФР = (1 – Нс) х (Ра – СП) х (ЗК : СК),

где

ЭФР – эффект финансового рычага;

Нс – ставка налога на прибыль в долях единицы;

Ра – рентабельность активов;

СП — средняя расчетная ставка процента за кредит в %;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Первая составляющая эффекта – налоговый корректор (1 – Нс), показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности предприятия, т. к. ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке.

В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях, если:

  • по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;

  • по отдельным видам деятельности предприятия используют льготы по налогу на прибыль;

  • отдельные дочерние подразделения (филиалы) предприятия осуществляются свою деятельность в свободных экономических зонах, как своей страны, так и за рубежом.

Вторая составляющая эффекта – дифференциал (Ра – СП), является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага. Условие: Ра > СП. Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях значение эффекта финансового рычага.

В связи с высокой динамичностью этого показателя, он требует систематического мониторинга в процессе управления. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:

  • в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти и превысить уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

  • снижение финансовой устойчивости, в процессе интенсивного привлечения заемного капитала, приводит к увеличению риска банкротства предприятия, что вынуждает повышать процентные ставки за кредит с учетом премии за дополнительный риск. Дифференциал финансового рычага тогда может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате, рентабельность собственного капитала снизится, т.к. часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга, полученного под высокие процентные ставки;

  • в период ухудшения ситуации на товарном рынке, сокращения объема продаж и величины бухгалтерской прибыли отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Таким образом, отрицательная величина дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

Третья составляющая эффекта – коэффициент задолженности или плечо финансового рычага (ЗК : СК). Он является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему повышению рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала, т.е. он генерирует финансовый риск. Аналогично, при неизменной величине коэффициента задолженности, положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент задолженности), получим значение эффекта финансового рычага. Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, то есть допустимых условий кредитования.

Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала).

Из вышесказанного, можно сделать следующие выводы:

  • если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для предприятия. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала, поскольку при увеличении коэффициента задолженности коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств;

  • риск кредитора выражают величиной дифференциала, т.к. чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. И наоборот, если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, то есть произойдет вычет из рентабельности собственного капитала, и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом.

Таким образом, задолженность предприятия коммерческому банку – это и не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, предприятие может более успешно выполнять стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстротой окупаемостью капиталовложений.

Основная задача для финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски, в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для банка, т.к. заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие.

Финансовый рычаг – это механизм, овладеть которым финансовый менеджер может только в том случае, если располагает точной информацией о рентабельности активов предприятия. В ином случае, ему целесообразно обращаться с коэффициентом задолженности очень осторожно, взвешивая последствия новых заимствований на рынке ссудного капитала.

Второй способ расчета эффекта финансового рычага можно рассматривать как процентное (индексное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, и вызываемое данным процентным изменением колебание валовой прибыли. Иначе говоря эффект финансового рычага определяется по следующей формуле:

сила воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию : процентное изменение валовой прибыли на одну обыкновенную акцию.

Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием. Если заемные средства не привлекаются в оборот, то сила воздействия финансового рычага равна 1.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше у предприятия уровень финансового риска в этом случае:

  • для коммерческого банка возрастает риск непогашения кредита и процентов по нему;

  • для инвестора увеличивается риск снижения дивидендов на принадлежащие ему акции предприятия-эмитента с высоким уровнем финансового риска.

Второй способ измерения эффекта финансового рычага дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия финансового рычага и установить совокупный (общий) риск, связанный с предприятием.

В условиях инфляции, если задолженность и проценты по ней не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала финансового рычага эффект последнего может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

Финансовый леверидж (финансовый рычаг)

Буквально на русский язык «leverage» переводиться как «рычаг для подъема тяжестей», устройство, использование которого может привести к существенному изменению состояния. Применительно к финансам можно сказать что, леверидж это механизм, потенциально влияющий на финансовое состояние организации, дающий так называемый эффект финансового рычага.

Следовательно, определение финансового левериджа можно сформулировать следующим образом, финансовый леверидж это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Уровень рычага показывает, как может среагировать прибыль на управленческие решения, отражает потенциал и активность управленческого звена любой организации. Оценка левериджа позволяет выявить возможности роста показателей рентабельности, степень риска, чувствительность прибыли к внешним и внутренним изменениям. Поскольку прибыль складывается под влиянием производственных и финансовых составляющих – выручки и затрат, доходов и расходов, соответственно, различают области действия финансового и производственного левериджа.

Финансовый леверидж (финансовый рычаг) состоит в возможности влиять на чистую прибыль организации, изменяя структуру пассивов, т.е. варьируя соотношение собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат. Соответственно, вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага – с увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

Увеличивая долю заемного капитала, можно увеличить отдачу на собственный капитал – увеличить рентабельность собственного капитала. Возможности управления источниками финансирования характеризует критерий «уровень финансового левериджа».

Уровень финансового левериджа (или эффект финансового рычага) – это соотношение темпов прироста чистой прибыли (без процентов и налогов) и балансовой прибыли (до выплаты процентов и налогов), он характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью в динамике.

Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена:

DFL = (1 — T) * (RA — RD) * D/E

где,
DFL — эффект финансового рычага, %;
Т — ставка налога на прибыль, в относительной величине;
RA — рентабельность активов (EBIT/A х 100%, где А — средняя за период величина активов), в %;
EBIT — прибыль до налогов и процентов (Earnings Before Interest and Tax);
RD — ставка процента по заемному капиталу, в %;
D — заемный капитал;
E — собственный капитал.

Уровень финансового левериджа возрастает с увеличением доли заемного капитала, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.

Сила воздействия финансового рычага зависит от соотношения заемных и собственных средств и, соответственно, от сумм процентных платежей за использование кредитных ресурсов – чем больше заемный капитал и проценты, тем действеннее финансовый рычаг и выше риск потери финансовой устойчивости.

Управление уровнем финансового левериджа означает не достижение некоего целевого значения, а контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов.

Литература:

  1. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 2007.
  2. Газман В.Д. Пропорции в финансировании лизинга //Финансы 2011 №10.
  3. Коупленд Т., Долгофф А. Expactations Based Management. Как достичь превосходства в управлении стоимостью компании. М.: Эксмо, 2009.

Характеристика показателей финансового состояния предприятия

Кз = ЗК / СК (2)

3) Коэффициент самофинансирования Кс показывает соотношение между собственным СК и заемным ЗК капиталом. Рекомендованное значение данного показателя — равное или больше 1. Он указывает на возможность покрытия собственным капиталом заемных средств.

Кс = СК / ЗК (3)

4) Коэффициент маневренности Км показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая капитализирована. Он рассчитывается как отношение суммы собственных оборотных средств (готовая продукция и денежные средства) СОС к величине собственных средств СК. Рекомендованное значение данного показателя от 0,2 до 0,5 и, чем ближе его значение к 0,5, тем больше у предприятия возможностей для финансового маневра.

Км = СОС / СК (4)

5) Коэффициент имущества торгового назначения Кт показывает долю имущества торгового назначения в общей стоимости всех средств предприятия и рассчитывается как отношение суммы внеоборотных активов Ав и торговых запасов Зт к итогу баланса Б. Рекомендованное значение этого показателя — равное или более 0,5, а если менее 0,5, то предприятию необходимо привлечение заемных средств.

Кт = (Ав + Зт) / Б (5)

6) Коэффициент прогноза банкротства Кб показывает долю чистых оборотных активов в стоимости всех средств предприятия и рассчитывается как отношение разности оборотных средств Ао и краткосрочных пассивов КЗ к итогу баланса Б.

Кб = (Ао — КЗ) / Б (6)

Анализ ликвидности и платежеспособности предприятия

В условиях массовой неплатежеспособности и применения ко многим предприятиям процедур банкротства (признание несостоятельности) объективная и точная оценка финансово-экономического состояния приобретает первостепенное значение. Главным критерием такой оценки являются показатели нормы прибыли на вложенный капитал, платежеспособности и степени ликвидности предприятия.

Норма прибыли на вложенный капитал определяется отношением суммы прибыли П к общей сумме пассива по балансу К. Рост этого показателя характеризует тенденцию прибыльной деятельности заемщика, его доходности.

Нп = П / К 7)

Платежеспособность

предприятия определяется его возможностью и способностью своевременно и полностью выполнять платежные обязательства, вытекающие из торговых, кредитных и иных операций денежного характера. Платежеспособность влияет на формы и условия коммерческих сделок, в том числе на возможность получения кредита. Улучшение платежеспособности предприятия неразрывно связано с политикой управления оборотным капиталом, которая нацелена на минимизацию финансовых обязательств. Иными словами, прибыль — долгосрочная цель, но в краткосрочном плане даже прибыльное предприятие может обанкротиться из-за отсутствия денежных средств.

Ликвидностью

называют способность ценностей превращаться в деньги, которые считаются абсолютно ликвидными средствами. Ликвидность имеет две стороны. С одной стороны, это — величина, обратная по отношении ко времени, необходимому для быстрой продажи актива по данной цене. С другой стороны, это — сумма, которую можно за него выручить.

Ликвидность хозяйствующего субъекта — способность его быстро погашать свою задолженность. Она определяется соотношением величины задолженности и ликвидных средств, т. е. средств, которые могут быть использованы для погашения долгов (наличные деньги, депозиты, ценные бумаги, реализуемые элементы оборотных средств и др.). По существу ликвидность хозяйствующего субъекта означает ликвидность его баланса.

Перейти на страницу: 1 2 3 4

FILED UNDER : Бухгалтерия

Submit a Comment

Must be required * marked fields.

:*
:*