admin / 27.06.2019

Коэффициент экономического роста

Устойчивость экономического роста: анализ и оценка

⇐ ПредыдущаяСтр 3 из 5

Одним из показателей деловой активности является степень устойчивости экономического развития или рос­та. Поэтому одной из задач управления хозяйствующих субъектов является обеспечение устойчивых темпов эко­номического роста, определение финансовой стратегии, выбора структуры капитала.

Степень возможностей хозяйствующего субъекта по расширению основной деятельности за счет реинвести­рования собственных средств определяется через коэф­фициент устойчивости экономического роста (Ку.р).

(24)

где Пч — чистая прибыль;

Д — дивиденды, выплачиваемые акционерам;

Ис. с. — собственный капитал (капитал и резервы);

ПрП — прибыль, направляемая на развитие произ­водства.

Коэффициент финансовой устойчивости показыва­ет, какими темпами в среднем увеличивается экономи­ческий потенциал.

На изменение данного показателя оказывают влия­ние ряд факторов:

• изменение коэффициента, характеризующего ди­видендную политику (Кд. п.),

• изменение рентабельности реализованной про­дукции (работ, услуг) (КR),

• изменение ресурсоотдачи (Ко.А) или фондоотдачи (Фо),

• изменение коэффициента финансовой зависимо­сти (Кф.з.).

(25)

Первый и четвертый показатель отражают результа­ты финансовой деятельности, второй и третий — про­изводственной.

Повысить коэффициент устойчивости экономичес­кого роста можно за счет:

• снижения доли выплачиваемых дивидендов,

• повышения ресурсоотдачи,

• повышения рентабельности,

• получения кредитов и займов.

Коэффициент устойчивости экономического роста (Ку.р.) может быть представлен следующим образом.

(26)

где Кд. п. — доля прибыли, реинвестированной в про­изводство (отношение прибыли, направленной в производство к сумме чистой прибыли); KR — рентабельность реализованной продукции; Кф. з. — коэффициент финансовой зависимости; Ко — оборачиваемость собственных оборотных средств (отношение выручки к сумме собственных оборотных средств),

Ко. с. — обеспеченность собственными оборотными средствами (отношение собственных оборотных средств к текущим активам), Кт. л. — коэффициент текущей ликвидности (отно­шение текущих активов к краткосрочным обязатель­ствам),


Кк — доля краткосрочных обязательств в капитале предприятия (отношение краткосрочных обяза­тельств к валюте баланса).

Анализ осуществляется следующим образом. Опреде­ляется система показателей за предыдущий год. Затем определяют изменения показателей за период: абсолют­ное и относительное. По результатам проведенных рас­четов дается оценка.

1.5 Факторный анализ прибыли предприятия

Цель организации коммерческих предприятий — получение прибыли от осуществления основных видов деятельности. Коммерческие предприятия могут иметь различные организационно- правовые формы.

Выручка, которую получает предприятие, определяет степень платежеспособности экономического субъекта и налогооблагаемые базы для налога на прибыль, налога на пользователей автодорог, налога на добавленную стоимость.

Существуют два метода ее определения. Первый метод — кассовый. При использовании этого метода выручка от реализации продукции, работ, услуг, товаров считается полученной, если она поступила на расчетный счет или в кассу предприятия. Этот порядок формирования выручки используется в тех отраслях, где длительность производственного цикла велика, кроме того, эти отрасли являются трудоемкими и материалоемкими. Например, в строительстве.

Второй метод, когда выручка от реализации продукции определяется по мере отгрузки товаров (выполнения работ, услуг) и предъявления покупателю (заказчику) расчетных документов, — метод начислений. Он используется в отраслях с товарооборотом (оптовая торговля). Метод широко используется за рубежом, где действует отлаженная система безналичных расчетов в условиях стабильной экономической ситуации. Второй метод в России разрешен относительно недавно. Недостатком данного метода является то, что выручка от реализации продукции по мере ее отгрузки будет учтена в финансовой отчетности и подвержена налогообложению. Определяющая роль прибыли требует правильного ее исчисления. От того насколько обоснованно определена плановая прибыль, во многом будет зависеть успешная финансовая деятельность предприятия.

Расчет плановой прибыли должен быть экономически обоснованным, что позволит осуществить финансирование инвестиций и инноваций, прирост собственных средств, создание эффективных систем организации и стимулирования труда, своевременную выплату налогов в бюджет. Следовательно, планирование прибыли на предприятии имеет большое значение не только для предпринимателей, но и для национальной экономики в целом.

Многообразие форм и направлений деятельности предприятий и существующая система налогообложения требуют раздельного планирования прибыли по ее видам. Раздельно планируется прибыль от реализации товарной продукции, прибыль от реализации прочей продукции нетоварного характера, прибыль от реализации имущества; прибыль от внереализационных доходов.

Соответственно, существуют различные методы планирования прибыли по видам. Наиболее подробно разработаны в теории и успешно применяются на практике методы планирования прибыли от реализации товарной продукции. В отечественной практике чаще применяются метод прямого счета и аналитический метод.

Метод прямого счёта используют, как правило, при небольшом ассортименте выпускаемой продукции Сущность его заключается в том, что прибыль исчисляется как разница между выручкой от реализации продукции в соответствующих ценах с полной ее себестоимостью за вычетом НДС и акцизов:

П=(В*Ц)-(В*С) (27)

П— плановая прибыль;

В— выпуск товарной продукции в плановом периоде в натуральном выражении;

Ц- цена за единицу продукции (за вычетом НДС и акцизов).

С -полная себестоимость единицы продукции.

Расчету прибыли предшествует определение выпуска сравнимой и несравнимой продукции в планируемом периоде по полной себестоимости и в ценах, а также остатков готовой продукции на складе и товаров отгруженных на начало и конец планируемого периода.

Помимо выручки от реализации продукции (работ, услуг), товаров предприятия могут получать выручку от реализации основных и оборотных средств, нематериальных активов, ценных бумаг и т. д. для определения итогов бизнеса предприниматель должен сопоставить доходы всех видов с расходами на их организацию, то есть определить финансовый результат хозяйственной деятельности. Финансовый результат — конечный итог хозяйственной деятельности предприятия, который выражается в виде валовой прибыли или убытка от различных хозяйственных операций.

То есть финансовым результатом может выступать не только прибыль, но и убыток, образованный, например, по причине чрезмерно высоких затрат на производство, срыва реализации продукции в связи с нарушением хозяйственных договоров и т. п.

Финансовый результат от реализации продукции выступает форме прибыли (убытка) от реализации продукции.(работ, услуг).

Финансовый результат от прочей реализации — от реализации основных средств, нематериальных активов, материалов и т. п. Финансовый результат от внереализационных операций представляет собой доходы от внереализационных операций, уменьшение на сумму расходов по этим операциям.

К расходам и убыткам (потерям) от внереалиационных расходов относятся следующие затраты:

• некомпенсируемые потери от стихийных бедствий,

• затраты на содержание законсервированных производственных мощностей и объектов;

• уплаченные штрафы, пени, неустойки;

• убытки по операциям прошлых лет, выявленные в отчетном периоде;

• возникающие при осуществлении расчетов разницы суммарных значений. По заключенным договорам в рублях в сумме, определяемой по официальному курсу соответствующей валюты или условных денежных единицах,

• судебные издержки;

• отрицательные курсовые разницы и т. п.

Налогооблагаемая прибыль определяется специальным расчетом:

• выручка от реализации товаров, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей);

• себестоимость реализации товаров, работ, услуг коммерческие расходыф;

• управленческие расходы + проценты к получению;

• проценты к уплате + доходы об участия в других организациях + прочие операционные доходы;

• прочие операционные расходы + прочие внереализационные доходы;

• прочие внереализационные расходы + чрезвычайные доходы;

• чрезвычайные расходы.

Плательщиками налога на прибыль являются самостоятельные юридические лица, а также их филиалы и иные обособленные подразделения, имеющие отдельные баланс и расчетный счет. В частности налог на прибыль обязаны уплачивать предприятия и организации, в том числе бюджетные, являющиеся юридическими лицами по российскому законодательству, а также иностранные организации, осуществляющие предпринимательскую деятельность на территории Российской Федерация через постоянные представительства.

Объектом налогообложения, согласно положениям статьи 2 «Закона о налоге на прибыль», является валовая прибыль предприятия, которая состоит из прибыли (убытка) от реализации товаров, продукции, работ (услуг); результатов от реализации основных фондов, иного имущества предприятия, результатов от внереализационных операций. Чистая прибыль предприятия, то есть прибыль, оставшаяся в его распоряжении, определяется как разностью между валовой или балансовой прибылью, суммой налога на прибыль, рентных платежей и др. Чистая прибыль направляется на производственное развитие, материальное поощрение работников, создание резервного фонда, уплату экономических санкций на благотворительные и другие цели.

Важным фактором роста прибыли, зависящими от деятельности предприятия, являются рост объема производимой продукции в соответствии с договорными условиями, снижение ее себестоимости, повышение качества, улучшение ассортимента, повышение эффективности использования основного капитала, рост производительности труда. К факторам, не зависящим от деятельности предприятий, относятся изменения государственной налоговой, структурной, инвестиционной и ценовой политики, влияние природных, географических и других условий.

В структуре валовой прибыли ведущее место принадлежит прибыли от

реализации товаров, продукции (работ, услуг). Сравнительно небольшую долю прибыли составляют прибыль от прочей реализации основных фондов и иного имущества, а также внереализационные доходы и расходы. Роль последних в условиях развития предпринимательской деятельности возрастает.

Для того, чтобы активизировать деятельность организации с помощью учредителей акционеров, администрации, необходимо провести анализ каждого слагаемого прибыли предприятия.

Анализ финансовых результатов деятельности организации включает:

• исследование изменений каждого показателя за текущий анализируемый период (горизонтальный анализ).

• исследование структуры соответствующих показателей и их изменений (вертикальный анализ);

• изучение динамики изменения показателей за ряд отчетных периодов (трендовый анализ);

• исследование влияния факторов на прибыль (факторный анализ). В ходе анализа рассчитываются следующие показатели:

1 .Абсолютное отклонение:

П=П1-П0

2.Темп роста:

Тр= П1:П0*100%

3.Уровень каждого показателя в % к выручке от реализации:

Пi:В*100%

4. Проводится факторный анализ.

Расчет прибыли методом прямого счета прост и доступен, но не позволяет выявить влияние отдельных факторов на ее рост и при большой номенклатуре продукции очень трудоемок

Аналитический метод планирования прибыли применяется при большом ассортименте выпускаемой продукции, а также в качестве дополнительного к методу прямого счета в целях проверки и контроля последнего.

Преимущество метода состоит в том, что он позволяет определить влияние отдельных факторов на плановую прибыль.

При аналитическом методе прибыль рассчитывается не по каждому виду выпускаемой в планируемом году продукции, а по всей сравнимой продукции в целом. Исчисление прибыли аналитическим методом состоит из следующих этапов:

1. Определение базовой рентабельности, как частного от деления прибыли за отчетный период на полную себестоимость сравни- мой товарной продукции за тот же период

2. Исчисление объема товарной продукции в планируемом периоде по себестоимости отчетного периода и определение прибыли от реализации товарной продукции исходя из базовой рента

3. Учет влияния на плановую прибыль различных фа е снижение (повышение) себестоимости сравнимой продукции, повышение ее качества, изменение ассортимента, цен и т. п.

При этом прибыль по несравнимой товарной продукции рассчитывается отдельно. Учитывается также прибыль, которая может быть получена от реализации остатков готовой продукции, находящихся на складах предприятия на начало и конец планируемого периода, и прибыль, воплощенная в товарах, отгруженных на начало и конец периода. Кроме прибыли от реализации товарной продукция, в составе валовой прибыли рассчитывается прибыль от реализации прочей продукции и услуг, прибыль от реализации имущества, а также планируемые внереализационные доходы и расходы. При этом применяются как традиционные, так и специальные методы (экспертные, статистические, экономико- математические и др.).

В ряде случаев применяется метод совмещенного расчета прибыли. При его использовании применяются элементы первого и второго методов. Так, стоимость товарной продукции в ценах планируемого периода и себестоимость отчетного года определяются методом прямого счета, а воздействие на прибыль отдельных факторов с помощью аналитического метода.

Исчисление оптимальной величины прибыли является важнейшим элементом планирования предпринимательской деятельности на современном этапе хозяйствования.

Для прогнозирования максимально возможной прибыли целесообразно применять различные методы ее определения.

Кроме вышеназванных существуют методы финансового анализа, применяемые с целью оперативного и стратегического планирования. Ключевыми элементами операционного анализа служат: производственный (операционный) рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия.

Использование этих ключевых элементов в системе операционного анализа базируется, в частности на сопоставлении выручки от реализации продукции с общей суммой затрат подразделяемых на постоянные (условно-постоянные), переменные (условно-переменные) и смешанные.

Известно, смешанные затраты в среднем составляют небольшой удельный вес в структуре себестоимости, что позволяет сосредоточить внимание на постоянных и переменных расходах и выявить их влияние на величину прибыли. Дело в том, что прирост прибыли зависит от относительного изменения переменных или постоянных затрат.

На использовании данного тезиса базируются обоснования ряда методик, позволяющих определить величину прибыли в плановом периоде. Часто используются методы, основанные на «эффекте производственного рычага» под которым в предпринимательской терминологии экономически развитых стран, понимают такое явление, когда с изменением выручки от реализации продукции происходит более интенсивное изменение прибыли в ту или иную сторону.

При возрастании выручки от реализации, если порог рентабельности пройден, сила воздействия рычага убывает: каждый процент прироста прибыли дает все меньший и меньший процент прибыли. Рассмотренные выше методы определения прибыли создают возможность при их применении планировать на перспективу размеры прироста прибыли, определять направления ее максимизации и заблаговременно принимать меры по оптимизации структуры затрат в целях укрепления финансового положения предприятия и его дальнейшего эффективного — развития.

На величину прибыли оказывают влияние многие внешние и внутренние факторы.

К внешним факторам относятся увеличение тарифов на энергоносители (на электрическую, тепловую энергию, потребляемую предприятиями в процессе производства), рост цен на сырье, материалы, полуфабрикаты и др., которые не зависят от предприятий. Они увеличивают себестоимость продукции.

К внутренним факторам, оказывающим влияние на прибыль и которые зависят от финансово-хозяйственной деятельности предприятия, относятся:

• изменение объема выпуска (продажи) готовой продукции;

• изменение отпускных цен на реализуемую продукцию;

•изменение в себестоимости производимой продукции и другие факторы.

1.6 Анализ внешней и внутренней среды предприятия

Внешние и внутренние факторы, воздействующих на деятельность предприятия, формируют его бизнес-среду. Бизнес-среда фактически определяет положение предприятия на рынке, а, следовательно, и его финансовое благополучие. Поэтому без ее оценки, хотя бы самой общей, комплексный анализ деятельности предприятия невозможен.

Традиционно все аспекты деятельности хозяйствующих субъектов аналитики делят на внешние и внутренние. В анализе внешней и внутренней среды всегда следует идентифицировать ее участников, а также структуру и особенности их отношений с рассматриваемым хозяйствующим субъектом.

Развернутый анализ бизнес среды и рыночной позиции предприятия выполняется в ходе маркетинговых исследований и процедур.

Бизнес – среда предприятия оценивается по параметрам: внешним и внутренним факторам предприятия, На основе анализа бизнес среды предприятия и её оценке происходит выбор целевых рынков на котором предприятие в дальнейшем планирует реализовать свою продукцию (услуги). Одним из приемов оценки рынка является такой показатель как емкость рынка.

Под емкостью рынка понимают объём продаж определенного товара на данном рынке в течение года. При этом ёмкость может определятся для мирового рынка в целом, рынка страны, рынка региона.

Определяя для себя такую важнейшую характеристику, как емкость рынка данного товара, предприятие в конечном итоге кладет в основу стратегии развития поведения на рынке.

Результаты комплексных оценок позволяют определить наиболее перспективные для предприятия рынки. Для этого полученную информацию систематизируют по ряду признаков, позволяющих выбрать приоритетные внешние рынки и их сегменты.

Способы сегментации могут быть самыми различными. Показатели, по которым подразделяют рынок, зависят от характеристик товара, покупателей и множества иных факторов. Среди этих факторов существенное воздействие имеют степень конкуренции, характер таможенного регулирования, уровень цен и ряд других показателей.

В итоге оценки рынки могут быть разделены на перспективные, менее перспективные и такие, работа на которых требует дополнительных больших усилий затрат. Некоторые рынки могут быть вообще закрытыми для изделий предприятия. Такого рода отрицательный результат анализа очень важен, так как он освобождает предприятие от ненужных коммерческих действий и предупреждает бесполезные затраты на маркетинг на бесперспективный рынок.

Ни один хозяйствующий субъект не может существовать в экономическом вакууме. Всегда есть определенная рыночная среда, в которой предприятие действует. Такую среду называют внешней, поскольку формируют ее внешние по отношению к предприятию участники экономической деятельности. В первую очередь, это бизнес партнеры, с которыми предприятие связывает деловые интересы, — клиенты, поставщики, заказчики, подрядчики, контрагенты.

В любом государстве деловая активность немыслимо без вмешательства государственных и иных регулирующих органов; серьезное влияние на деятельность предприятия могут оказывать конкуренты, а также социальное окружение — местные жители, общественные организации.

Некоторые из составляющих внешней среды предприятия, особенно социальные, в современных российских условиях могут показаться неважными, однако это не так. В отдельных случаях социальный фактор оказывается решающим и при формировании планов работы предприятия, и при анализе результатов их реализации. В мировой практике поддержанию добрых отношении с местным сообществом и материальной поддержке образовательных и культурных учреждений фирмы уделяют очень большое внимание. Наличие таких связей говорит о том, что компания заботится о своем будущем процветании в данном регионе, и в целом свидетельствует о благоприятных тенденциях в ее развитии, давая дополнительный «плюс» в оценку ее деятельности. Иногда существенное влияние на деятельность предприятия оказывают и конкуренты. Воздействие внешней среды предприятия характеризуется множеством факторов, важнейшие из которых приведены в таблице 3.

Таблица 3 — Внешние факторы среды предприятия

Международные Общеэкономические Цикличность экономического развития. Финансовая политика транснациональных банков и фондов
Стабильность международной политики Заключение международных соглашений: образование свободных экономических зон, зон свободной торговли. Тарифные соглашения. Международный маркетинг
Международная конкуренция Финансовая состоятельность зарубежных партнеров. Лицензионная торговля. Организация совместных предприятий. Стратегические зоны хозяйствования.
Национальные Политические Состояние финансовой системы. Отношение к собственности. Принципы земельной политики государства. Отношение политики к предпринимательству. Налоговая политика. Ограничение монополизма. Защита конкуренции.
Экономические и демографические Покупательная способность (уровень цен, возможность получения кредита). Уровень доходов, накопления населения. Цикличность экономического развития. Предпринимательская активность.
Рыночные Пожелания потребителя Потребительский выбор. Привычки, традиции и нормы потребления.
Научно-технические Новизна конструкций и технологий. Конкурентоспособность продукции.
Формы конкуренции Уровень издержек производства. Качество продукции. Уровень маркетинга

Факторы эти называются внешними, поскольку формируются внешней средой предприятия. Само предприятие повлиять на природу или проявление внешних факторов не может или его влияние оказывается незначительными. Мы не будем здесь останавливаться на характеристике других факторов внешней среды, так как в таблице 3 приведена наиболее распространенная характеристика факторов.

Внутренняя среда предприятия — это совокупность агентов, действующих внутри предприятия, и их отношений, возникших в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Определяется внутренняя среда фирмы множеством факторов, которые тоже называются внутренними, поскольку формируются самим предприятием в процессе его деятельности, оказывая влияние и на ее результаты, и на перспективы развития. В укрупненном виде внутреннюю среду предприятия можно представить как совокупность пяти групп факторов (таблица 4), каждая из которых включает десятки конкретных факторов. Комбинация их индивидуальна для каждого предприятия и зависит от особенностей производимой продукции, величины предприятия, а также внешних условий его функционирования. Значимость отдельных факторов тоже различается для разных предприятий. Например, для предприятия, выполняющего госзаказ с гарантированным финансированием и сбытом продукции, маркетинговые аспекты финансово-хозяйственной деятельности, по-видимому, не будут иметь большого значения; решающую долю такого предприятия будет играть квалификация его рабочих и качество оборудования.

Обратная ситуация будет иметь место для предприятия, выпускающего товары массового спроса, не требующие сложной технологии и высокой квалификации рабочих, по действующего в условиях свободной конкуренции, — для него выбор маркетинговых стратегий и формирование рынков сбыта будет играть решающую роль.

Таблица 4 — Внутренние факторы среды предприятия

Конкурентная позиция предприятия Цель деятельности (миссия): традиции, репутация, имидж. Квалификация руководства и сотрудников. Доля рынка и стадия жизненного цикла.
Принципы деятельности Форма собственности Организационная структура управления. Инновационная деятельность. Организация производства Адаптивность Форма специализации Концентрация производства Диверсификация производства
Ресурсы и их использование Прогрессивность средств и методов производства Длительность производственного цикла Уровень производственных запасов Оборачиваемость средств
Маркетинговая стратегия и политика Сегментация рынка (соотношение массовых и целевых рынков сбыта, рыночные окна и ниши) Товарная политика Ценовая политика Сбытовая политика Стратегические цены и прогнозирование сбыта
Финансовый менеджмент Структура баланса платежеспособность, ликвидность Соотношение собственных и заемных средств Стоимость капитала Структура имущества Инвестиционная привлекательность Доход на акцию Уровень прибыли и рентабельность

Внутренние факторы формируются самим предприятием, в первую очередь его руководством. При анализе следует помнить, что некоторые из этих факторов (например, структура баланса, выбор ценовой и сбытовой политики, управление активами компании) находятся целиком и полностью в компетенции руководства и специалистов соответствующих служб. Однако в отдельных случаях нельзя не учитывать и роль трудового коллектива, особенно это характерно для больших предприятий с многолетней историей. Например, действия трудового коллектива могут стать угрозой нормальному функционированию предприятия в текущем периоде и следить инвестиционную привлекательность предприятия в перспективе. Такие примеры весьма характерны для российской экономики в последние годы.

Особую роль играет всесторонний анализ внутренних факторов для принятия управленческих решений на предприятии. Такой анализ позволяет увидеть границы производственных и сбытовых возможностей предприятия при краткосрочном планировании и определить те направления преобразований, развитие которых даст максимальный хозяйственный эффект в долгосрочной перспективе.

Анализ устойчивости экономического роста

Экономический рост как комплексный объект финансового управления представляет собой расширение масштабов деятельности корпорации при условии сбалансированности ключевых финансовых индикаторов.

Темп экономического развития бизнеса в первую очередь определяется темпами увеличения реинвестированных собственных средств. Они зависят от многих факторов, отражающих эффективность текущей (рентабельность реализованной продукции, оборачиваемость собственных средств) и финансовой (дивидендная политика, финансовая стратегия, выбор структуры капитала) деятельности.

В учетно-аналитической практике возможности предприятия по расширению основной деятельности за счет реинвестирования собственных средств оцениваются с помощью коэффициента устойчивости роста Кур, который выражается в процентах и исчисляется по формуле

где РВР (от англ, ploughed-back profits) — реинвестированная прибыль; IV раздел баланса — долгосрочные обязательства.

Для оценки влияния факторов, отражающих эффективность финансово-хозяйственной деятельности, применяется факторный анализ.

На коэффициент устойчивости экономического роста организации оказывают существенное влияние сложившиеся соотношения между различными источниками финансирования, капиталоотдача, дивидендная политика и т.п. Связь между ними задается с помощью следующего соотношения:

где РВР — реинвестированная прибыль; NW — собственный капитал; N1 — чистая прибыль; R — выручка от продаж; ЕС — акционерный капитал; Кр — коэффициент реинвестирования, характеризует дивидендную политику организации; Ps — рентабельность продаж по чистой прибыли, характеризует эффективность менеджмента; Кк.0 — капиталоотдача, характеризует эффективность авансируемых средств в активы организации; K,j,3 — коэффициент соотношения между активами и собственным капиталом, характеризует уровень финансовой независимости организации, эффективность использования собственных и заемных средств.

Повышение коэффициента устойчивости экономического роста организации возможно за счет возрастания коэффициента реинвестирования, улучшения уровня управления производством и сбытом продукции, управления финансовыми ресурсами, уровня финансовой независимости организации, увеличения эффективности использования собственных фондов.

Данная модель служит основой для оценки влияния перечисленных факторов на динамику коэффициента устойчивости экономического роста и разработки объективных мероприятий по улучшению финансового состояния.

Факторный анализ динамики коэффициента устойчивости экономического роста производится на основании данных бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах организации.

Использование многофакторной модели коэффициента устойчивости экономического роста в учебно-аналитической практике состоит в прогнозировании темпов развития предприятия с учетом риска банкротства.

Оценка влияния финансовой составляющей темпов экономического роста компании требует определенных предположений о будущем. На основании этих предположений с помощью модели генерируются ожидаемые значения для большого числа других переменных и оценивается экономический рост.

Модели различаются по сложности в зависимости от видов экономического роста.

Под внутренним (приемлемым) ростом компании понимается максимальный темп прироста объема продаж, который может достигнуть компания, используя только внутренние источники финансирования, без привлечения внешних ресурсов.

Под устойчивым ростом компании понимается максимально возможный темп прироста объема продаж, который может быть получен без дополнительного внешнего финансирования за счет реинвестирования прибыли, без увеличения финансового рычага. При этом денежные потоки компании должны находиться в равновесии, у компании не образуется ни излишков денежных средств, ни их дефицита.

Под достижимым ростом компании понимается темп прироста объема продаж и соответствующая ему динамика ключевых финансовых показателей, которые могут быть достигнуты при изменении производственной, инвестиционной и финансовой политики компании для реализации стратегических целей.

В научной экономической литературе предложены адекватные модели, позволяющие определять финансовую составляющую внутреннего и устойчивого роста компании, а также осуществлять многовариантные расчеты этой составляющей темпа достижимого роста при динамично изменяющихся внешних и внутренних условиях функционирования компании.

Простейшая финансовая модель позволяет определить коэффициент внутреннего роста gBp:

где ROA — рентабельность совокупных активов; (1 — kdv) — коэффициент реинвестирования чистой прибыли, где kdv — дивидендный выход, характеризующий долю чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов (dv): Kdv = dv / ЧП.

Финансовая модель устойчивого экономического роста основана на предположении о неизменности состояния компании, согласно которому будущее аналогично прошлому в отношении финансовых индикаторов, включенных в модель. Предполагается также, что при реализации такой модели компания:

  • • не привлекает средства извне путем эмиссии новых акций; таким образом, собственный капитал увеличивается только за счет реинвестированной прибыли;
  • • не планирует изменения плеча финансового рычага (соотношение долга и собственного капитала остается постоянным), вследствие чего займы будут расти теми же темпами, что и собственный капитал.

Коэффициент устойчивого роста зависит, таким образом, от рентабельности собственного капитала корпорации и может быть определен по формуле

Доходность собственного капитала ROE может быть разложена на различные компоненты в соответствии с уравнением Дюпона. Фундаментальные факторы, важные при определении ROE, определяют и теми устойчивого роста. Соответственно, при моделировании финансовой составляющей устойчивого роста компании используются следующие финансовые индикаторы:

  • • рентабельность продаж по чистой прибыли (ROS4n);
  • • оборачиваемость активов (Од);
  • • коэффициент соотношения заемных и собственных средств (коэффициент финансовой активности, или плечо финансового рычага, D / Е);
  • • коэффициент реинвестирования чистой прибыли (1 — kdv).

Таким образом, темп устойчивого роста компании gyp равен

Таким образом, устойчивый рост — это максимально возможный рост объема продаж, который может быть получен компанией при сохранении на неизменном уровне индикаторов, отражающих эффективность операционной деятельности и финансовую политику организации. Если компания не желает выпускать новые акции, а ее рентабельность продаж, дивидендная политика, финансовая политика в области структуры капитала и оборачиваемость активов фиксированы, то существует один возможный коэффициент роста — коэффициент устойчивого роста, поскольку основные финансовые показатели и пропорции неизменны.

Модели устойчивого экономического роста присуще равенство темпов прироста объема продаж, активов и собственного капитала. Подобная сбалансированность роста объема продаж, активов и собственного капитала обеспечивается путем поддержания стабильного (неизменного) уровня финансовых индикаторов — оборачиваемости активов, рентабельности продаж, коэффициента реинвестирования и плеча финансового рычага.

Способность компании к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:

  • 1) рентабельность продаж — ее увеличение ведет к увеличению способности фирмы генерировать внутренние средства и, следовательно, увеличивает устойчивый рост;
  • 2) политика выплаты дивидендов — уменьшение доли чистой прибыли, выплачиваемой в качестве дивидендов, ведет к росту коэффициента капитализации. Это увеличивает собственный капитал за счет внутренних средств и усиливает устойчивый рост;
  • 3) политика структуры капитала — рост отношения заемных средств к собственному капиталу увеличивает финансовый рычаг фирмы, позволяет получить дополнительное финансирование за счет займов, что увеличивает коэффициент устойчивого роста;
  • 4) оборачиваемость совокупных активов — увеличение оборачиваемости всех активов компании приводит к росту объема продаж, получаемого с каждой денежной единицы стоимости активов. Это снижает потребность компании в новых активах по мере роста продаж и увеличивает коэффициент устойчивого роста. Увеличение оборачиваемости активов эквивалентно снижению капиталоемкости совокупных активов.

Таким образом, коэффициент устойчивого роста показывает точную зависимость роста продаж компании от операционной эффективности, степени использования активов, дивидендной и финансовой политики в области структуры капитала.

Из представленной выше формулы можно сделать вывод, что при известных значениях финансовых показателей — оборачиваемости совокупных активов (или обратной величины — капиталоемкости совокупных активов), рентабельности продаж по чистой прибыли, коэффициента реинвестирования и плеча финансового рычага — темп прироста продаж компании не может быть больше gyp.

Если корпорация достигла оптимальных или максимально возможных значений финансовых индикаторов и не предусматривает увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, то для нее существует только один возможный темп прироста продаж, равный gyp.

Если же корпорация планирует расти быстрее, необходимо:

  • • реинвестировать большую долю чистой прибыли (снизить дивидендные выплаты);
  • • снизить капиталоемкость активов (ускорить оборачиваемость активов);
  • • увеличить рентабельность продаж;
  • • увеличить финансовый рычаг.

При этом компания может реализовать одновременно одно, несколько или все перечисленные направления роста.

Моделирование финансовой составляющей темпов устойчивого роста является исходным моментом планирования и прогнозирования экономического роста компании. Это позволяет установить соответствие действующей финансовой политики конъюнктуре рынка услуг и состоянию финансового рынка.

Несмотря на присущие модели ограничения и недостатки, концепция устойчивого роста является полезным инструментом как для менеджмента компании, так и для внешних пользователей (инвесторов и кредиторов), заинтересованных в ее деятельности.

Модель позволяет выявить проблемные зоны и приоритеты в деятельности компании с позиций ее стратегических задач путем оценки чувствительности показателей роста к изменению эффективности деятельности и финансовой политики компании, обеспечить достижение внутренней согласованности различных целей фирмы.

Показатель устойчивого роста может служить эталоном темпа развития, которого компания должна придерживаться на протяжении определенного времени, пока стратегические цели и приоритеты остаются неизменными. Поэтому указанный индикатор часто используется внешними аналитиками, потенциальными инвесторами и кредиторами для оценки перспектив и финансовой устойчивости корпорации.

Например, если в ходе реализации финансового плана фактический темп роста будет превышать рассчитанный устойчивый темп роста, компания будет постоянно нуждаться в дополнительных источниках денежных средств. Подобное сопоставление даст возможность кредиторам определить потенциальную потребность компании в займах, а также ее способность их обслуживать. Если же фактический темп роста окажется меньше запланированного устойчивого темна роста, компания будет генерировать излишки денежных средств, которые могут быть направлены либо на новые инвестиционные проекты, либо на выкуй собственных акций у акционеров.

Поскольку финансовое планирование предполагает динамику внешних и внутренних факторов функционирования компании, изменение эффективности деятельности и финансовой политики компании, необходимо систематически определять темпы роста объема продаж, которые должны быть достигнуты для реализации целей развития компании в новых условиях, т.е. рассчитывать достижимый экономический рост.

Моделирование финансовой составляющей темпов достижимого роста компании должно обеспечивать выполнение вариантных расчетов по определению роста объема продаж при изменении финансовых индикаторов, а также вычисление взаимосвязанных характеристик экономического роста компании — темпа роста объема продаж, активов и собственного капитала, которые в комплексе отвечают целям развития и финансовой стратегии корпорации. В этом случае речь идет о финансовом моделировании сбалансированного достижимого экономического роста организации.

При разработке финансовой модели достижимого роста следует учитывать, что темпы роста объема продаж могут существенно отличаться от темпов роста активов и собственного капитала. При этом прирост продаж может быть достижимым для компании с точки зрения ее ресурсного потенциала, но не соответствующим рыночному спросу (который может быть выше или ниже достижимого роста). Возможна и обратная ситуация: потребность в слишком значительных инвестициях для обеспечения высокого роста продаж может привести к напряженности в финансовых ресурсах, нехватке собственных средств, необходимости в связи с этим дополнительной эмиссии акций, а также к усилению внешней финансовой зависимости. Именно в этом случае может возникнуть проблема чрезвычайного роста, явно обременительного для компании: стремясь к высокому росту продаж, компания попадает в порочный круг дефицита денег и увеличения заемных средств, что может привести к снижению темпов роста собственного капитала и в худшем случае — к уменьшению собственного капитала.

Финансовая модель достижимого темпа роста представляет собой систему уравнений, учитывающих влияние финансовых индикаторов на взаимосвязанные показатели экономического роста — темпы прироста объема продаж, активов и собственного капитала.

Модель достижимого темпа прироста продаж (ggKT) имеет вид

где В0 и Е0 — соответственно начальные размеры объема продаж и собственного капитала; dv — сумма, которую планируется направить на выплату дивидендов; Д?„ — привлеченный собственный капитал (дополнительная эмиссия акций).

Достижимый темп прироста активов (g^(>CT) составит

где Tqa— темп изменения оборачиваемости активов, Тв — темп изменения объема продаж.

Достижимый темп прироста собственного капитала (g^0CT) определяется по формуле

где Е (от англ, equity) — собственный капитал компаний в период пп.

Варьируя основные переменные в модели достижимого роста, можно обеспечить необходимый баланс между темпом прироста продаж, активов и собственного капитала в рамках сохранения финансовой устойчивости компании.

Управленческие возможности модели достижимого роста можно расширить, используя ее для решения задач нахождения предельных значений отдельных переменных модели при условии предопределенности других показателей.

Так, достижимый уровень оборачиваемости активов при заданных значениях других индикаторов и планируемом темпе прироста продаж определяется как

Рентабельность продаж, необходимую для достижения заданного темпа прироста продаж при известных прочих переменных, можно определить по формуле

Достижимое соотношение заемного и собственного капитала при прочих заданных переменных определяется следующим образом:

Пользуясь разработанными моделями, можно варьировать основные переменные, добиваясь необходимого баланса между темпом прироста продаж и собственного капитала в рамках сохранения финансовой устойчивости компании.

  • Скобелева И. П., Селезнева Н. Н., Котов С. А. Корпоративные финансы : учебник /под ред. И. П. Скобелевой. СПб.: ГУМРФ, 2014.
  • Минаков А. П. Моделирование параметров финансовой стратегии роста компании //Сб. тезисов XVII ежегодной конференции «Управление в России — менеджмент роста».СПб., 2001.

4.2. Расчет и анализ коэффициента устойчивости экономического роста и нормы распределения чистой прибыли на дивиденды

На основании данных отчета об изменениях капитала могут быть рассчитаны два достаточно важных для оценки финансового состояния коммерческой организации показателя:

  • коэффициент устойчивости экономического роста;

  • норма распределения прибыли на дивиденды.

Коэффициент устойчивости экономического роста характеризует возможности развития коммерческой организации за счет внутренних источников (чистой прибыли) и показывает, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал за счет финансово-хозяйственной деятельности без привлечения внешних источников финансирования (дополнительного акционерного капитала). Его расчетная формула следующая:

Куэр = (ЧП-Д)/СКср, (4.1)

где Куэр — коэффициент устойчивости экономического роста,

ЧП — чистая прибыль,

Д — дивиденды (если предприятие неакционерное, то это чистая прибыль,

остающаяся в распоряжении собственников),

СКср — средняя сумма собственного капитала за период.

Необходимо отметить, что определение допустимых и экономически оправданных темпов развития предприятия — одна из важнейших задач его финансового менеджмента, а коэффициент устойчивости экономического роста является одним из инструментов, используемых при ее решении.

Анализ коэффициента устойчивости экономического роста ведется в динамике, в сравнении с плановыми данными, данными предприятий’ относящихся к той же отрасли экономики, а также среднеотраслевыми данными. По итогам анализа разрабатываются предложения по оптимизации его значения с целью обеспечения наибольшей эффективности финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации.

Норма распределения чистой прибыли на дивиденды характеризует дивидендную политику в целом коммерческой организации и показывает удельный вес дивидендов в чистой прибыли коммерческой организации. Ее расчетная формула имеет следующий вид:

Нр = Д / ЧП, (4.2)

где Нр — норма распределения чистой прибыли на дивиденды,

Д — дивиденды,

ЧП — чистая прибыль.

Величина данного показателя определяется видом дивидендной политики предприятия (например, постоянного дивиденда, остаточного дивиденда и т. д.), однако, наиболее его оптимальным значением считается 0,4 — 0,6.

Преобразуем формулу (4.2) следующим образом:

Нр = Д/ЧП = (ЧП-РП)/ЧП=1-РП/ЧП=1-ДРП, (4.3)

где Нр — норма распределения чистой прибыли на дивиденды,

Д — дивиденды,

ЧП — чистая прибыль,

РП — реинвестируемая прибыль (часть чистой прибыли, оставшаяся на

предприятии после выплаты дивидендов),

ДРП — доля реинвестируемой прибыли.

Доля реинвестируемой прибыли характеризует инвестиционную политику коммерческой организации и показывает удельный вес реинвестируемой прибыли в чистой прибыли коммерческой организации.

Норма распределения чистой прибыли на дивиденды и доля реинвестируемой прибыли — сопряженные показатели, их сумма равна 1.

Рекомендуемое значение доли реинвестируемой прибыли такое же, как и нормы распределения чистой прибыли на дивиденды, — 0,4 — 0,6.

Примерное равенство рекомендуемых значений этих показателей объясняется необходимостью достижения своего рода баланса между инвестиционными решениями и решениями по выплате дивидендов. Следует особо подчеркнуть, что нахождение наиболее оптимального соотношения между инвестиционными решениями и решениями по выплате дивидендов — один из важнейших вопросов финансового менеджмента коммерческой организации.

Анализ нормы распределения чистой прибыли на дивиденды и доли реинвестируемой прибыли ведется в сравнении с рекомендуемыми значениями, в динамике и в сравнении с планом. По итогам анализа разрабатываются предложения, направленные на оптимизацию дивидендной и инвестиционной политик предприятия.

Между коэффициентом устойчивости экономического роста и нормой распределения чистой прибыли на дивиденды либо долей реинвестируемой прибыли существует определенного рода взаимосвязь. Для ее выявления преобразуем формулу (4.1) следующим образом:

Куэр = (ЧП — Д) / СКср = ЧП * (1 — Д / ЧП) / СКср =

= Рск * (1 — Нр) = Рск * ДРП, (4.4)

где Куэр — коэффициент устойчивости экономического роста,

ЧП — чистая прибыль,

Д — дивиденды (если предприятие неакционерное, то это чистая прибыль,

остающаяся в распоряжении собственников),

СКср — средняя сумма собственного капитала за период,

Нр — норма распределения чистой прибыли на дивиденды,

ДРП — доля реинвестируемой прибыли,

Рск — рентабельность собственного капитала.

Таким образом, норма распределения чистой прибыли на дивиденды» доля реинвестируемой прибыли могут рассматриваться в качестве факторов, оказывающих влияние на коэффициент устойчивости экономического роста, расчет которого может быть выполнен ответственно способами цепных подстановок и абсолютных разниц. Из Формулы (4.4) видно, что рост нормы распределения чистой прибыли на дивиденды (снижение доли реинвестируемой прибыли) приводит к уменьшению значения коэффициента устойчивости экономического роста, и наоборот — снижение нормы распределения чистой прибыли на дивиденды (рост доли реинвестируемой прибыли) приводит к увеличению значения коэффициента устойчивости экономического роста.

Факторный анализ коэффициента устойчивости экономического роста

На значение коэффициента влияют различные показатели деятельности предприятия, факторный анализ позволяет определить степень влияния различных факторов на итоговое значение коэффициента. Рассмотрим 4-х факторную модель коэффициента устойчивости экономического роста:

где:

Кр – коэффициент реинвестирования чистой прибыли предприятия;

ROS – рентабельность продаж;

Котд – капиталоотдача;

Кфз – коэффициент финансовой независимости.

Рост коэффициента может быть обеспечен увеличением значения формирующих факторов:

  • Увеличение доли реинвестирования чистой прибыли в собственный капитал;
  • Рост эффективности и прибыльности продаж продукции;
  • Повышение отдачи от капитала;
  • Уменьшение доли заемных средств и повышение финансовой независимости.

Помимо коэффициента устойчивости экономического роста для оценки уровня деловой активности используют показатели деловой активности и оборачиваемости. Более подробно о них читайте в статье: «Коэффициенты оборачиваемости. 6 формул расчета».

Резюме

Коэффициент устойчивости экономического роста позволяет оценить изменение потенциала компании, ее инвестиционной привлекательности и финансовой устойчивости. Данный показатель активно используется в бизнес планировании, KPI и стратегическом менеджменте компаний.

к.э.н. Жданов Иван Юрьевич

Факторный анализ коэффициента ROE и устойчивый рост компании

Устойчивый рост показывает каковы должны быть темпы роста, то есть объемы реинвестирования прибыли в бизнес, чтобы не возрастала при этом закредитованность (финансовый рычаг), не снижалась способность активов генерировать денежный поток (оборачиваемость активов), не падала рентабельность производства. Нередко слишком быстрые темпы роста вызывают рост кредитного плеча, снижается рентабельность бизнеса за счет увеличения процентов по кредитам. Слишком низкие темпы роста ведут к потерям, связанным с падением фондоотдачи, моральным устареванием нематериальных активов и основных средств и снижением их способности генерировать доход из-за недостаточности инвестиционной деятельности.

Поскольку расчет темпов устойчивого роста на основе бухгалтерской отчетности редко когда дает правильные результаты, для его достоверной оценки необходимо составление управленческой отчетности, в которой производится ряд отступлений от действующих правил бухгалтерского учета, в частности капитализация расходов на внутренне созданные нематериальные активы и их оценка по справедливой стоимости. Кратко технология подготовки такой отчетности и расчета основных показателей, входящих в модель устойчивого роста приведена в таблице

Особенности расчета основных показателей входящих в модель устойчивого роста

Коэффициент

Особенности расчета

Оборачиваемость активов

1.1 Включать внутренне-созданные нематериальные активы;
1.2 Разделять активы по видам продуктов, непроизводственные активы распределять косвенным путем;

1.3 Не учитывать активы, фактически выведенные из бизнеса;

1.4 Использовать показатель «чистый оборотный капитал» для расчетов (сворачивать оборотные активы и обязательства и показывать в разделе активов).

Рентабельность продаж

2.1 Отдельно считать по видам реализации, общую рентабельность рассчитывать как средневзвешенное производных;

2.2 Корректировать амортизацию с учетом переоценки активов до справедливой стоимости и признания внутренне созданных нематериальных активов;

2.3 Непрогнозируемые статьи учитывать в составе общих доходов и расходов.

Доля реинвестирования прибыли

3.1 Дополнительно учесть в виде дивидендов фактически выведенные из бизнеса активы;

3.2 Долю реинвестирования считать как отношение бухгалтерской прибыли, уменьшенной на величину дивидендов (с учетом п. 3.1), к прибыли по данным управленческого учета (скорректированной по правилам п. 2.2)

Финансовый рычаг

4.1 Считается как отношение всех заемных средств пассива баланса к всем собственным. При этом все статьи пассива, не связанные с финансовой деятельностью (кредиторская задолженность, отложенные налоги и т.п.) сворачиваются с активами и показываются в разделе актива баланса;

4.2 Субординированные займы учитывать в составе собственного капитала;

В таблице приведены особенности расчета основных показателей, входящих в модель устойчивого роста. При расчете показателя «оборачиваемость активов» необходимо определить реальную величину активов, генерирующих доход. Для этого нужно капитализировать расходы на внутренне созданные нематериальные активы и оценить все статьи баланса по справедливой стоимости. В дополнение к этому необходимо исключить фактически выведенные из бизнеса активы из расчета. Например, если в компании есть инвестиции в капиталы предприятий с отрицательными чистыми активами, займы связным сторонам с низкой вероятностью возврата и т.п., то данные статьи следует исключить из расчета активов и классифицировать как дивиденды, выплаченные акционерам. То есть акционеры осознают, что по сути эти деньги не работают на компанию и они выведены из бизнеса в другие проекты, также как это могло быть сделано при помощи выплаты дивидендов.

Последней особенностью расчета оборачиваемости активов является использование в расчетах показателя «чистый оборотный капитал». Так, часто могут возникать ситуации, когда на предприятии имеется большой объем непогашенной дебиторской и кредиторской задолженности, свободных денежных средств. При классическом подходе к расчету показателя «финансовый рычаг» обычно оцениваются только соотношение между заемным и собственным капиталом без учета кредиторской задолженности. В то же время, исходя из правил построения бухгалтерского баланса, сумма собственного и заемного капитала в модели должна соответствовать общей величине активов. Таким образом, необходимо либо учитывать кредиторскую задолженность в составе заемного капитала при расчете финансового рычага, либо свернуть ее с оборотными активами и получить «чистый оборотный капитал», который учитывать в составе активов. Последний вариант более предпочтителен, поскольку с одной стороны приближает показатель финансового рычага к классическому определению, а с другой стороны сближает оборачиваемость всех активов с показателем «оборачиваемость производственных активов».

Как рассчитать показатели оборачиваемости и рентабельности при оценке устойчивых темпов роста предприятия

Таким образом, показатель оборачиваемости активов для целей оценки устойчивых темпов роста имеет вид:

КО = В / А, где

В – выручка за период;

А — общая величина активов компании по данным управленческого учета.

А = А(бух) + НМА — ДФВ + СС, где

А (бух) — общая величина активов компании по данным бухгалтерского учета;

НМА — справедливая стоимость нематериальных активов, не отраженных на балансе в соответствии с их определением в МСФО (IFRS) 3, включая внутренне созданные нематериальные активы, права, вытекающие из договоров, клиентские базы итп.

ДФВ — величина долгосрочных долговых финансовых вложений выданных по ставкам существенно ниже рыночной, график платежей по которым не предполагает возврата в течение ближайших 3-х лет, а также долгосрочных долевых финансовых вложений в аффилированные компании с отрицательными чистыми активами.

СС — разница между исторической стоимостью активов, отраженных на балансе в соответствии с правилами национального учета и их справедливой рыночной стоимостью.

В модели расчета темпов устойчивого роста используется показатель, обратный оборачиваемости активов – период оборота активов. Экономический смысл данного показателя – период времени, за который доход компании будет равен стоимости ее активов.

Итак, если компания увеличила объем производства продукции на 2 единицы, это приведет к росту выручки. В бухгалтерской отчетности активы отражаются по исторической стоимости, поэтому рассчитав данный показатель по данным бухгалтерской отчетности, мы получим прирост оборачиваемости активов. Углубившись в экономический смысл данного показателя, выясним стала ли в действительности компания быстрее генерировать доход. Предположим, ресурс станка был 100 деталей. Предприятие производило 10 деталей в год, а стало производить 12. Здесь возможны три ситуации:

  • оборачиваемость увеличится, если ресурс станка не изменился, то есть станок просто быстрее исчерпает свой ресурс;
  • оборачиваемость не изменится, если ресурс станка увеличился до 120 деталей, т.к. станок исчерпает свой ресурс за тот же срок, что и раньше, однако рыночная стоимость такого станка возрастет;
  • оборачиваемость станка уменьшится, если ресурс станка увеличится до 140 деталей, т.к. станок исчерпает свой ресурс медленнее, однако рыночная стоимость такого станка также возрастет;

Правила бухгалтерского учета в этой ситуации требуют признания расходов на модернизацию станка в увеличение стоимости актива, но величина расходов на модернизацию далеко не всегда пропорциональна изменению реального срока службы. Если увеличение оборачиваемости активов (на примере станка) было вызвано открытием новой технологии обработки, то стоимость станка в учете не изменится, в то же время ресурс станка возрастет. При этом с экономической точки зрения был создан нематериальный актив, который должен быть признан в учете, и фактическое время, за которое стоимость активов будет возмещена не изменится.

Таким образом, оборачиваемость актива по данным управленческой отчетности отражает изменения реального срока, в течение которого стоимость актив будет приносить доход.

Учет доходов и расходов в управленческой отчетности для целей оценки устойчивых темпов роста также имеет свои особенности. Из состава затрат следует исключить расходы по созданию внутренних нематериальных активов и включить затраты на амортизацию этих активов. Амортизация реальных производственных активов должна быть также пересчитана с учетом их справедливой стоимости, которая может отличаться от исторической.

Расходы по созданию внутренних нематериальных активов и доходы от их признания, равно как и доходы, связанные с переоценкой реальных активов следует учитывать в качестве «прочего совокупного дохода» за период, отражать напрямую на счетах капитала и не включать в показатель прибыли за период.

С учетом вышесказанного показатель рентабельности для целей оценки устойчивых темпов роста имеет вид:

Р= П / В, где

В – выручка за период;

П — прибыль по данным управленческой отчетности предприятия, составленной для целей финансового анализа и оценки устойчивых темпов роста.

П = П (бух) + РС — А, где

П (бух) — прибыль по данным бухгалтерского учета;

РС – расходы по сознанию внутренних нематериальных активов, не отражаемых в учете. Как уже отмечалось выше, указанные расходы должны быть расклассифицированы в состав статей прочего совокупного дохода напрямую на счета капитала.

А — разница между фактической амортизацией, посчитанной от справедливой стоимости основных средств и внутренне созданных нематериальных активов и бухгалтерской амортизацией, отраженной в силу правил бухгалтерских стандартов и принципа учета по исторической стоимости.

Как рассчитать долю реинвестированной прибыли

Показатель доли реинвестированной прибыли также имеет свою специфику расчета для целей оценки устойчивых темпов роста. Менеджмент компании принимает решение о распределении дивидендов на основе бухгалтерской отчетности. Оставшаяся прибыль используется на расширение производства, однако далеко не все эти ресурсы реально вкладываются в процесс производства. Для повышения достоверности расчета данного показателя к величине дивидендов, определенной в протоколах советов директоров компаний, следует добавить изменение в выданных займах и инвестициях по тем договорам, погашение по которым в краткосрочной и среднесрочной перспективе не предвидится.

Если по таким договорам в следующих периодах все же произойдет непредвиденное погашение, то это величину следует учесть как увеличение доли реинвестированной прибыли. Поскольку расчет устойчивых темпов роста производится на основе управленческой отчетности, в знаменателе формулы расчета доли реинвестированной прибыли следует использовать величину прибыли по данным управленческой отчетности, чтобы обеспечить требуемую моделью взаимоувязку показателей модели расчета устойчивых темпов роста. Такая взаимоувязка предполагает сокращение числителей и знаменателей показателей, входящих в расчет, в результате чего получается базовая формула расчета устойчивых темпов роста.

С учетом вышесказанного показатель расчета доли реинвестированной прибыли для целей оценки устойчивых темпов роста имеет вид:

Доля реинвестирования прибыли =( П(бух) — ДФВ — Д )/ П (упр), где

П (бух)- бухгалтерская прибыль по данным финансовой отчетности компании;

ДФВ — изменение за период в величине долгосрочных долговых финансовых вложений выданных по ставкам существенно ниже рыночной, график платежей по которым не предполагает возврата в течение ближайших 3-х лет, а также изменение в долгосрочных долевых финансовых вложений в аффилированные компании с отрицательными чистыми активами.

Д- объявленные советом директоров дивиденды за период, подлежащие выплате.

П (упр) — прибыль по данным управленческой отчетности предприятия, составленной для целей финансового анализа и оценки устойчивых темпов роста.

Таким образом, расчет устойчивых и достижимых темпов роста и последующий факторный анализ отклонений является важным инструментом в прогнозировании развития предприятия. Проведение такого анализа и расчетов на основе бухгалтерской отчетности с использованием сложившихся подходов к расчету базовых показателей, необходимых для оценки устойчивых темпов роста, не дает полезного для принятия управленческих решений результата поскольку:

  • бухгалтерская отчетность не отражает внутренне созданных нематериальных активов, а бухгалтерская стоимость реальных активов не всегда соответствует их справедливой стоимости;
  • классические походы к расчету показателей, например финансового рычага, могут быть применимы для целей расчета устойчивых темпов роста только при определенной перегруппировке активов и обязательств в управленческой отчетности;
  • показатель доли реинвестированной прибыли не всегда отражает реальную величину активов, направленных в развитие бизнеса.

Для решения обозначенных проблем, необходимо составление управленческой отчетности по следующим принципам:

  1. полное включение всех активов и обязательств, в том числе внутренне созданных нематериальных активов, клиентских баз и деловой репутации и т.п. и их учет по справедливой стоимости на каждую отчетную дату;

  2. отражение чистого оборотного капитала свернуто в составе активов;
  3. исключение из состава активов ряда финансовых активов, не приносящих дохода компании;
  4. исключение из состава затрат расходов на создание внутренних нематериальных активов и их отражение в уменьшение переоценок в капитале;
  5. включение в состав затрат корректировки амортизации в соответствии с оценкой активов по справедливой стоимости (включая амортизацию нематериальных активов);
  6. корректировка дивидендов на изменение за период во вложения в финансовые активы, не приносящие доход компании;

Отклонение фактических темпов роста предприятия от устойчивых: хорошо или плохо?

Модель устойчивого роста является своего рода идеальной моделью, предполагающей, что предприятие инвестирует прибыль в развитие при условии, что будущее абсолютно аналогично прошлому. Процесс развития, согласно теории экономической синергетики заключается в использовании неравновесия системы как источника развития. Фактические темпы роста компаний никогда не соответствуют устойчивым, т.к. тогда бы это означало полное отсутствие изменений в бизнес модели компании, а значит, такая компания теряла бы свой экономический потенциал и все менее и менее соответствовала бы требованиям времени, специфике рынка и текущим рискам бизнеса, которые постоянно меняются.

Поскольку невозможно однозначно сказать является ли отклонения фактических темпов роста компании от устойчивых сигналом роста или снижения экономического потенциала компании, необходим анализ факторов, вызывавшие эти отклонения в условиях различных рисков.

В таблице приведен перечень наиболее распространенных вариантов интерпретации отклонений фактических темпов роста от устойчивых в зависимости от специфики текущих рисков ведения бизнеса. Данные таблицы, опираются на результаты исследования, проведенного нами в ходе многолетней консалтинговой работы по подготовке международной отчетности предприятий разных отраслей и последующего анализа реакции инвесторов (динамика стоимости акций) и менеджмента на показатели данной отчетности.

Влияние отклонений фактических темпов роста от устойчивых на экономический потенциал предприятия в условиях действия различных рисков

Наиболее опасные риски

Отклонение темпа роста от устойчивого

Оборачиваемость

Рентабельность

Финансовый рычаг

Экономический потенциал предприятия

кредитные

выше

Рост

Рост

Рост

Снижение

кредитные

выше

Рост

Рост

Снижение

Рост

кредитные

выше

Рост

Снижение

Рост

Снижение

кредитные

выше

Снижение

Рост

Рост

Снижение

кредитные

выше

Рост

Снижение

Снижение

Рост

кредитные

выше

Снижение

Рост

Снижение

Рост

кредитные

выше

Снижение

Снижение

Рост

Снижение

кредитные

ниже

Снижение

Снижение

Снижение

Снижение

кредитные

ниже

Рост

Рост

Снижение

Рост

кредитные

ниже

Рост

Снижение

Рост

Снижение

кредитные

ниже

Снижение

Рост

Рост

Снижение

кредитные

ниже

Рост

Снижение

Снижение

Снижение

кредитные

ниже

Снижение

Рост

Снижение

Рост

кредитные

ниже

Снижение

Снижение

Рост

Снижение

ценовые

выше

Рост

Рост

Рост

Рост

ценовые

выше

Рост

Рост

Снижение

Рост

ценовые

выше

Рост

Снижение

Рост

Снижение

ценовые

выше

Снижение

Рост

Рост

Рост

ценовые

выше

Рост

Снижение

Снижение

Снижение

ценовые

выше

Снижение

Рост

Снижение

Рост

ценовые

выше

Снижение

Снижение

Рост

Снижение

ценовые

ниже

Снижение

Снижение

Снижение

Снижение

ценовые

ниже

Рост

Рост

Снижение

Рост

ценовые

ниже

Рост

Снижение

Рост

Снижение

ценовые

ниже

Снижение

Рост

Рост

Снижение

ценовые

ниже

Рост

Снижение

Снижение

Снижение

ценовые

ниже

Снижение

Рост

Снижение

Рост

ценовые

ниже

Снижение

Снижение

Рост

Снижение

инвестиционные

выше

Рост

Рост

Рост

Рост

инвестиционные

выше

Рост

Рост

Снижение

Рост

инвестиционные

выше

Рост

Снижение

Рост

Снижение

инвестиционные

выше

Снижение

Рост

Рост

Снижение

инвестиционные

выше

Рост

Снижение

Снижение

Снижение

инвестиционные

выше

Снижение

Рост

Снижение

Снижение

инвестиционные

выше

Снижение

Снижение

Рост

Снижение

инвестиционные

ниже

Снижение

Снижение

Снижение

Снижение

инвестиционные

ниже

Рост

Рост

Снижение

Рост

инвестиционные

ниже

Рост

Снижение

Рост

Снижение

инвестиционные

ниже

Снижение

Рост

Рост

Снижение

инвестиционные

ниже

Рост

Снижение

Снижение

Снижение

инвестиционные

ниже

Снижение

Рост

Снижение

Снижение

инвестиционные

ниже

Снижение

Снижение

Рост

Снижение

Перед проведением финансового анализа отклонений фактических темпов роста от устойчивых следует выяснить, какие риски являются наиболее опасными для бизнеса. Таковыми являются риски, величина финансовых потерь по которым с учетом вероятности их наступления максимальна. Оценка риска предполагает перемножение ожидаемых финансовых потерь при наступлении рискового события на вероятность наступления данного события в отчетном периоде.

Выводы об изменениях в экономическом потенциале предприятия при отставании фактических темпов роста от устойчивых представленные в таблице, справедливы лишь в том случае, если величина надбавки за риск, закладываемой инвесторами в проект выше, чем разница в процентах между фактическими и устойчивыми темпами роста.

Когда наиболее опасными являются кредитные риски, предприятие вынуждено оптимизировать структуру капитала и снижать плечо финансового рычага для противодействия им. Сокращение финансового рычага ограничивает возможности развития компании, поэтому для поддержания роста предприятие будет стремиться к повышению производительности активов и сокращению затрат. Для повышения производительности активов могут использоваться различные модели оптимизации оборотного капитала, связанные с сокращением финансового цикла – например, факторинговые операции, пересмотр структуры поставщиков и т.п. Если все эти действия приводят к тому, что фактический темп роста стал даже выше, чем устойчивый и при этом финансовый рычаг сократился, то можно считать, что такие отклонения повышают экономический потенциал предприятия. Если же фактический темп роста снизился, но при этом рентабельность возросла, то данные отклонения также можно трактовать как рост экономического потенциала предприятия. Увеличение оборачиваемости активов при высоких кредитных рисках имеет второстепенное значение по сравнению с ростом рентабельности, поскольку повышение рентабельности позволит в краткосрочном аспекте получить большую прибыль и инвестировать ее в развитие. В то же время рост оборачиваемости активов увеличивает способность компании зарабатывать деньги в долгосрочном аспекте.

Действие ценовых рисков связано с непредвиденным колебанием цен (на продукцию компании из-за действий конкурентов или на сырье, если договора поставки не являются долгосрочными и т.п.). Здесь ключевым показателем эффективности противодействия данному риску является рентабельность, т.к. она показывает запас прочности предприятия в процентах к возможному изменению цен в договорах. Таким образом, любые отклонения фактических темпов роста от устойчивых (как положительные, так и отрицательные), если при этом происходит увеличение рентабельности, повышают потенциал развития предприятия, поскольку позволяют ему пройти кризис и преодолеть колебания рынков с меньшими потерями по сравнению с конкурентами.

Действие инвестиционных рисков связано с возможностью изменения политической обстановки, недостаточно надежной системой контроля на предприятии, технологическими рисками, связанными с оборудованием (поломка, пожар и т.п.), климатическими и др. рисками. Когда такие риски возрастают по сравнению с их ожидаемым значением, которое было в момент старта инвестиционного проекта, смягчить негативную реакцию инвесторов можно главным образом путем повышения оборачиваемости активов, то есть сокращением срока реализации проекта или повышением его способности генерировать доход в долгосрочном плане. При этом прибыли инвесторов также должны быть выше ожидаемых. Таким образом, отклонения фактических темпов роста от устойчивых будут истолкованы инвесторами как повышение экономического потенциала компании, только если они вызваны одновременным ростом оборачиваемости активов и рентабельности. Причем положительная реакция инвесторов будет наблюдаться, даже если фактический темп роста ниже устойчивого, но при этом увеличилась оборачиваемость активов и рентабельность, а отставание произошло из-за сокращения финансового рычага.

Изменения в оборачиваемости активов, рентабельности и финансовом рычаге можно также разложить на факторы и выявить истинные причины, которые их вызвали. Рост оборачиваемости активов может быть обусловлен совершенствованием мотивационной системы на предприятии, оптимизацией управления оборотным капиталом в результате оптимизации информационных потоков. Рост рентабельности может быть вызван совершенствованием организационной структуры компании, улучшением внутреннего контроля на предприятии и др. факторами.

FILED UNDER : Бухгалтерия

Submit a Comment

Must be required * marked fields.

:*
:*